中信證券12月22日發(fā)布研報，摘要如下：
　　受供應(yīng)鏈擾動、倉儲&物流基礎(chǔ)設(shè)施大幅投入、抗疫額外支出等因素影響，亞馬遜2021年業(yè)績、股價表現(xiàn)均顯著弱于谷歌、Meta等可比互聯(lián)網(wǎng)。進(jìn)入2022年，我們判斷公司業(yè)績有望出現(xiàn)顯著改善，主要緣于：1）美國海運(yùn)擁堵正逐步得到緩解，疊加今年的低基數(shù)，以及prime會員帶來的持續(xù)飛輪效應(yīng)等，預(yù)計公司電商業(yè)務(wù)有望自2022Q2起明顯加速；2）過去兩年，公司倉儲&物流面積增加近2倍，參考?xì)v史經(jīng)驗，基礎(chǔ)設(shè)施的完善有望為公司未來數(shù)年電商業(yè)務(wù)增長提供堅實支撐。資本開支的周期性減弱亦有利于公司盈利能力的顯著改善；3）云計算市場仍處于發(fā)展中前期，AWS穩(wěn)固，目前在手訂單超過600億美元，中期亦有望保持30%左右年增速。目前公司EV/EBITDA（2022E）僅為21倍，位于過去十年期中低水平，基于良好的業(yè)績確定性、成長性，疊加合理的估值水平，我們將公司視為2022年美股大市值互聯(lián)網(wǎng)公司中的toppick。
電商業(yè)務(wù)：供應(yīng)鏈影響正逐步得到緩解，亞馬遜中長期競爭優(yōu)勢。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2022年北美GDP將繼續(xù)保持3%以上的增長，意味著宏觀經(jīng)濟(jì)仍處在弱復(fù)蘇通道當(dāng)中，消費(fèi)零售亦將呈現(xiàn)邊際變化。電商經(jīng)過2020年的大幅增長，我們預(yù)計在2022年的滲透率亦將恢復(fù)到此前相對穩(wěn)定速度。中性假設(shè)下，我們預(yù)計2022年北美電商滲透率將增加1個百分點(diǎn)，將使得整體市場增長約15%。根據(jù)emarketer預(yù)測，2022年電商GMV將達(dá)到5.5萬億美元量級，在的滲透率達(dá)到21%。從亞馬遜自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，海外收入僅為北美收入的30%，而海外市場的增長亦將對公司業(yè)績產(chǎn)生正向支持。對亞馬遜而言，超過1.5億的prime會員，以及增長超過1倍（2021年間）的物流面積，均為公司帶來更為穩(wěn)妥的競爭優(yōu)勢。此外，F(xiàn)BA綜合費(fèi)用率的上調(diào)、海運(yùn)供應(yīng)鏈的邊際改善，都將為公司2022年基本面反轉(zhuǎn)帶來支撐。
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